梦百合 22 年年报和 23 年一季报发布了，看了下报告发现梦百合依然还很困难，尚未走出迷雾。本文简单聊聊梦百合的前世今生，自己个人对梦百合今年发展的看法。

  目前个人持有一些梦百合，并且亏损达到了 24%，买入的成本价为 12.96 元。所以本文可能充满偏见，仅供交流，请不要依据本投资决策！！！

  梦百合刚上市的时候专注于记忆棉床垫代工业务，当时欧美记忆棉床垫普及率比较高，并且国际贸易环境比较友好，公司靠着代工业务赚得了不少钱。这项业务具体在财报表现上就是大宗业务。22 年大宗业务收入首次出现下滑，而 23 年一季度大宗业务出现巨幅下滑，一季度下降了 33%。

  给品牌床垫厂商做代工，毛利率比较低，赚的基本是辛苦钱，所以梦百合也不甘心看着品牌厂商大口的吃肉而自己只能喝点肉汤，所以也逐渐打起了发展自营品牌的注意。公司和美国人合伙成立美国 CBD 子公司来经营梦百合自己品牌的床垫和枕头等产品，但是出师不利最终和合伙人对薄公堂，根据 2022 年 2 月 8 日美国衡平法院出具调整后的判决书，本次判 决涉案金额 1,850.72 万美元（含我方应支付对方的股权退出款 406.89 万美元、惩罚性赔偿金 1,151.61 万美元等，此外对方 需向我方支付 123.31 万美元货款）。

  虽然美国自主品牌发展不是很顺利，但是公司看到国内记忆棉床垫这个品类市场渗透率还比较低，在国内搞自主品牌应该大有前途，所以同时开始在国内推广梦百合自主品牌，最近几年也开设了不少线下门店，线上销售也取得了一些成绩，不过能够正常的看到目前国内自主品牌的收入规模还比较小，和传统床垫大厂喜临门、慕思床垫等比起来差距还有点大。

  公司从 21 年才开始在国内打广告推广自主品牌梦百合，并且广告投放量并不是很大，目前梦百合在品牌知名度上和喜临门、慕思床垫等头部厂商相比差距还非常大。个人对目前梦百合自主品牌在国内的打法是不太认可的。线下门店公司无法和头部厂商比，差距不是一点半点；宣传推广费公司也无法和头部公司比，慕思床垫没年投入大量的宣传广告费，而目前梦百合现金流都要枯竭了，哪里还有钱打广告呢？

  个人一直认为公司国内梦百合品牌的最近几年的发展，一直是在用自己的短处和对手去拼，记忆棉床垫最大的优点就应该卷装，十分便捷运输，因此十分便捷线上销售；比如同样是梦百合代工的 8 小时睡眠，在线上就可以迅速取得不错的销售成绩；而公司不充分的利用这个最大的优点，非要和对手拼线下网点，个人表示看不懂。

  在美国经营自主品牌失败后，公司并没放弃而是转而打起了收购销售渠道的主意，公司在欧洲收购了西班牙的 MATRESSES 家居卖场和美国的 MOR 家居卖场，公司的打算是：既然在海外从零开始建设自主品牌销售挺麻烦，并且公司也没有海外经营经验，干脆收购一些在海外发展还不错的家居卖场连锁店，然后在里面卖自己的品牌的产品，这样做才能够形成上下游规模效益。工厂生产的床垫枕头直接放到家居卖场去卖，这样不就能够迅速推广自主品牌了吗？

  除了海外的收购，公司在国内也收购了深圳朗乐福家居卖场，但是今年由于公司现金流紧张，公司卖出了一部分深圳朗乐福股份。

  除了自主品牌之外，公司为了进一步拓展品牌知名度也在做一些新业务，主要是和酒店联合推广零压房，以及整装等业务。这些新业务目前关注价值不大，短期也很难给公司带来根本性的变化，对于投资来说，我们短期内可完全不用考虑这些新业务。

  从上可知，梦百合有三大业务：代工业务为根基、自主品牌为第二增长极、而卖场为自主品牌的助推器。

  如果可以给这三大业务分别做出估值，那么也就知道梦百合应该价值几何了？关键问题是，在当下要准确做出估值几乎是不可能的。

  国内的深圳朗乐福已经不在并表，所以卖场业务只需要看美国的 MOR 和西班牙的 MATRESSES 即可。

  可以看到 21 年收入增幅比较大， MOR 21 年利润增幅也比较大；而 MATRESSES 最近三年净利润都在下降；MOR 22 年上半年还盈利 1400 万，而全年才盈利 612 万说明下半年亏损了不少，下半年的收入比上半年多一点点，居然亏损了，这是为何？

  考虑到最近几年疫情的影响，卖场业务可能收到部分冲击，个人就用这两家卖场利润的三年平均值来预计未来的盈利，并给与 20 倍的估值（按照目前美国利率 5%左右来估算），那么卖场部分估值为：6176.66 X 20 = 123,533.2 万元。

  大宗业务 20 年 21 年和 22 年收入分别为 39.3 亿、46.8 亿和 43.1 亿，22 年毛利率 20%，公司并没有披露利润情况，所以这个业务如何估值就比较难了。并且 23 年一季度大宗业务收入下降了 33.7%，收入只有 8.9 亿，在这种情况下，23 年能否有 40 亿的收入都不好说。并且由于最近几年贸易环境的变化，这部分业务也没法参考公司刚上市时候的情况，现在公司为了应对美国反倾销在美国的两个子公司还没转入正规，对这部分的业务影响非常大，因此代工主业也存在不确定的变数，无法估值。

  最后就是国内的自主品牌业务了，而 22 年线下和线上境内自营品牌的出售的收益才 5 亿多，而负责国内品牌销售的上海梦百合子公司收入 5 亿，亏损 1 亿，能够正常的看到在国内自主品牌方面公司才刚刚起步，还有很多工作要做。何时能赚钱也存在不确定性，能否在国内床垫红海市场中分到一杯羹也存在不确定性，那么我们还能如何去估值呢？

  面临这种核心代工业务出现萎缩、而自主品牌没有放量的情况下，您会如何给梦百合估值？说实话个人实在给不出一个靠谱的估值。目前个人亏损 24%还继续持有梦百合主要寄希望于自主品牌的放量，看看后疫情时代董事长吹过的 NB 能否实现吧。

  前天看到球友谈论在梦百合上吃过的亏，个人完全认同上面说的观点，梦百合也是最近3年个人亏损最大的一只股票（不管是绝对额度还是百分比），希望董事长能认认真真地对待公司从 toB(床垫代工)到 toC(发展自主品牌直接卖给消费者)的转变， 从 toB 转变到 toC 很难，不能用过去做 toB 的观念来发展 toC，在现在好酒也怕巷子深的时刻，建议董事长可以和分众传媒的江总聊聊，或者要求市场部推广部的人看看江总的两本书，研究一下在国内如何建立一个品牌，如何抢占用户心智。

  注意：本文只是个人投资思考记录的结果，本文涉及的任何个股都有腰斩再腰斩、翻倍再翻倍的风险和机会，请不要根据本文 做出买卖依据。返回搜狐，查看更加多